日期：2009-10-15　08:53:55

　　期货赌的就是对未来趋势的判断。
　　对327我的理解如下：
　　多空双方对政策理解有严重的偏差。
　　1992年5月25日的1992年三年期国库券发行公告称：期限3年，年利率为9.5％，当年7月1日起计息，从1995年7月1日起一次偿还，不计复利。

　　也就是说，92年三年期国库券的到期日就是1995年7月1日，因此，327国债期货的交割价格就是每百元92年三年期国库券的到期值，照发行条件，每百元1992年三年期国库券的到期值就是：100+100×年利率9.5%×3年＝128.50元。也就是说327国债期货的每百元面值交割价格就是128.50元了
　　后来由于物价飞涨，国库券没人要都跌破面值，为便于后期国债的发行，财政部于1993年7月10日发布的“财国债字[1993]第62号”公告称：
　　“目前正值1993年国库券发行期，国务院已决定储蓄存款利率再次上调，为了保护广大国库券投资者的利益，现决定相应调整1993年国库券利率；并对1992年和1993年发行的国库券实行保值，具体事项公告如下：”
　　“一、1993年发行的3年期和5年期国库券的年利率分别从12.52％和14.06％调高到13.96％和15.86％，调高后的国库券年利率仍分别比同期限储蓄存款利率高出1.72和2个百分点。本公告发布前已发行的1993年国库券，也按新的利率计付利息，计息期不变。”
　　“二、对1992年发行的5年期国库券和3年期国库券及1993年发行的3年期、5年期国库
　　券，均参照人民银行《关于实行人民币储蓄存款保值的有关规定》，从1993年7月11日起实行保值，保值贴补率按兑付时人民银行公布的保值贴补率计算。”
　　财政部公告中对93年年国库券变更的发行利率规定得十分详细，并强调了调整后的发行利率，仍如最初发行条件那样分别比同期储蓄利率高2和1.72个百分点。但是没有说92年国债的事，这为多空双方制造了想象空间，国债到期价格计算也变得十分复杂。
　　其实关于92年国库券到期值的争论由来已久，财政部的内部也有两派。
　　第一派认为，调整后的92年国库券到期利息分三部分计算：1前期按发行公告利率计算(五年期10.5%、三年期 9.5%)，
　　2保值之后按同期银行保值储蓄存款利率再加国债高出同期银行存款利率的百分点计算(五年期15.08%、三年期13.46%)，
　　3再加上保值期的保值补贴。

　　第二派认为，93年7月11日公告主要是针对尚未完成发行任务的1993年国库券。为照顾92年国库券持有者的利益，也公告对其自1993年7月11 日起实行保值，
　　“保值贴补率按兑付时人民银行公布的保值贴补率计算”。但是，公告中并没有承诺92年国库券票面利率要相应调整。
　　也就是说，92年国库券从发行日至到期日都按发行公告的利率计算(五年期10.5%、三年期9.5%)，只是从1993年7月11日至到期日再加上到期日的保值贴补率计算保值补贴。
　　据说，持第二种意见的人身处财政部高位。
日期：2009-10-15　09:03:16

　　1994年魏东的涌金财经顾问公司联合中国证券报举办了一次“国债市场发展与投资”研讨会，与会者对国债期货标的物的92年国库券的到期值要讨个明确说法的要求非常强烈。事后，中国证券报发表了多篇文章各派在这个舞台上各领风采。

　　由于官方一直没有表态，92年三年期国库券到期值的不确定性增大了‘327’国债期货的投机性。
　　空方显然认为随着物价的平抑，国家不会平白无故地多掏出16亿元，因此开始大肆做空。
　　但是财政部1995年2月24日发布的公告粉碎了他们的梦想。
　　公告内容如下：
　　根据1993年财政部《关于调整国库券发行条件的公告》的规定：1992年向社会发行的三年期国库券在今年7月1日到期还本付息时，利息分两段计算：1992年7月1日至1993年6月30日，按年利率9.5%计付，不实行保值贴补；1993年7月1日至1995年6月30日，按年利率 12.24%加人民银行公布的今年7月份保值贴补率计息。”
　　从报告内容看，这是个两派意见折中的方案。
　　根据这个计算，即使按照目前保值贴补率计算，国债到期兑付价格为154.5元，实际上1995年7月1日正式兑付时，按人民银行公布的保值贴补率13.01%计算得出的每百元92年三年期券的还本付息值为160.00元。

　　综上所述，327国债的价格的背后牵涉到财政部、国务院、人民银行等机构。
　　坊间阴谋论说是多方公关的结果。
　　当然，也有人说是维护国债信誉财政部才会如此。
　　在政策公布之前，万国肯定提前知道了，但是仓位太重无法抽身。万国的一个策略就是融券交割的，但是后来发现可以交割的现券数量很少，无法实现空逼多。
　　实际上，327国债局面之复杂，很难写清楚。
　　当时全国有十几家交易所在交易国债，每个地方的价格都不一样，同一家机构可能在上海做空，在北京做多套利。
　　由于万国在上海的霸道，327价格上海全国最低。
　　因此，万国的悲剧就是其想创造趋势而不是顺应趋势。
　　由于写小说，所以简化了很多，jldhzbc问的仔细，所以详细回答一下。