日期：2009-10-20　22:51:12

　　[19对公司所处行业的讨论]
　　相信谁都知道行业对一个公司也好，对一个人也好的重要性，俗话说男怕入错行，女怕嫁错郎，在这里面公司就是男人，而投资者就是女人。一个公司入错了行你去投资它就好像一个男的入错了行你嫁给他，公司所处的行业或者说公司主要业务所处行业往往对投资的成败起到至关重要的作用。当然我们这里所要讨论的是行业属性对公司的意义，而不是那些投资分析师说的行业景气度的那种概念。所谓风水轮流转，再好的行业也会有不景气的时候，只是受到的影响大小而已，所以我们不能因为说行业都有不景气就否定在投资上选择行业的重要性，这是以偏盖全的。

　　比如说像2008年、2009年这样的经济景气状况，大多数行业都或多或少受到一定的影响，但影响的大小让我们在这种时候学习到很多东西，看到许多行业的本质，比如航空、海运、汽车、钢铁、有色金属中的铝业，这一类的公司在经济不景气的时候受到的影响很大，从长远价值投资的角度来讲它们是没有太大投资价值的，而像银行、黄金、酿酒这一类的公司看来，虽然说短期也受到一些影响，但都不会太大，公司生存不会有任何压力，只是暂时成长性没以前那么高了，表现出来就是‘净利润增长率’增速明显放缓，但‘净资产收益率’能保持在相对稳定的水平，很显然这是适合于长期价值投资的行业。

　　一个行业除了有好的抗不景气属性外，行业准入门坎高也很关键的，这就是说行业不能老是“三天更换大王旗”，市场NO.1的公司老大位置总是坐不稳，比如说前几年国美在家电零售领域是最强的，这两年轮到苏宁坐头把交椅了，由于今年国家的“家电下乡”政策在客观上帮了这些家电零售企业一把之外，苏宁从财务上看还处在高速成长时期，如果说现在投资苏宁从近几年来说可能还有赚头，但在这个行业你很难把握十年后苏宁还是不是能在这行业生存得很好，行业的超强度激烈竞争使得企业只要走错一步就足以被对手淘汰出局。反观银行类的企业，四大国有商业银行、交通银行、招商银行，基本上现在就可以看到它们十年后或更长比如30年后的样子，只是在成长性上也许我们不能完全把握，但十年后这些银行还是会存在，而且市场地位和份额不会发生非常大的变化，在这样的行业里面选出最好的公司来投资，只要买入的价格合适其内在价值，长远来讲投资盈利的胜算应该说是非常大的，或者更绝一点的说根本就不存在投资亏损的可能。

　　在行业的属性和公司的大小方面对长久持续经营来说那一个更重要的比较，我们认为行业的属性比公司的大小重要的多，就比如说苏宁电器和国美电器这一类公司，大是大但如果资金链绷得太紧的话，是非常危险的，危险谁都知道，不过在这行业里面没得选择。但公司的大小对它经营的稳定性还是不容忽视的，往往价值投资者喜欢大公司这种蓝筹股就是因为它稳定，其实这里涉及到一家公司的大小对成长性和稳定性的平衡问题，小一点的公司往往被认为成长性更容易高一些，当然大公司再加上有成长性那是最好不过的了；而要达到这样的一个目标就要在行业里面选，银行股、有色金属行业里小的公司也比高速公路、旅游类的公司大，比如说“招商银行”（600036）和“山东黄金”（600547）这种公司，可以说即有稳定经营性和成长性，也属于适合长远投资的行业。

　　在中国银行业的前景我们认为是值得看好的，这种不涉及科技和研发的行业无论中国是不是加入WTO，不怕洋企业的竞争，而且这个行业有许多本土性质，本土的银行业最能服务本土的企业，再说中国政府会让外资银行在中国做大吗，只是让它们在中国开展业务，但是真正竞争起来，它们在中国的实力是远远不如中国国内银行的，对这一点看法有充分的事实作为依据，从行业的分析上对它的基本定性是：不止能在本土做大做强，而且有“走出去”的潜力。当然最后就算走不出去，在本土也够它们赚的了，在去年次贷危机的影响下，人们普通对银行业的前景感到担忧，但我们只看行业本质，不会因为短期对行业的预期而改变对它的属性认定，所以一如继往的对银行业看好，而今年银行业的实际业绩大大超出了投资者的预期，从财务上看不出任何有实质影响的大问题，当然“拨备覆盖率”、“存款准备金率”是因为今天贷款贷得多和央行准备上调相应比例的原故。在去年跌的时候跌的比其它行业多，今年涨的时候涨得不比其它行业多，都是因为和投资者的未来预期有关，其实这些担忧都是没有必要的，也正是因为这些担忧才往往会带来好的投资机会，而在对未来的担忧真正在实际中“兑现”的时候，正常情况下资本市场早就提高了对其的报价。

　　从上面对行业的属性认定来看，好像对处于周期性行业的公司这种“不稳定性”很排斥，其实不然，我们认为周期性行业里面有很多的投资机会，只是要懂得如何去分析其类型的公司，一定要把分析的时间跨度拉大，而且要看行业最不景气的时候公司的表现，要比同行平均水平表现出色，最好是不要出现年度亏损，而且周转性要快，对这类公司特别重要。比如“铜陵有色”（000630）这个处于典型周期性行业的公司，对它在不景气时的表现来看在价格合适的时候我们会买入。

　　对于行业的选择我们这里总强调行业的属性，而不要去太多的纠缠在行业的景气度上，对于自己所看好的行业把精力放在里面，选出好的公司并深入的去做分析研究工作，估算出其内在价值，在市场的报价低于在内在价值的时候坚决买入，在我们看来这样做的人就是在做价值投资了；再强调一下，不要太多考虑现在的行业状况，未来的行业景气预期，至于说经济状况就更与你无干了，那个留着让经济学家去吹牛。