日期：2009-10-12　22:31:04

　　[16好公司在财务会计上的一些特征]
　　好的公司就像一个健康的人，一个人是否健康从表面上看可以有一个初步的判断，但要真正了解其健康状况，最根本的方法还是要到医院做一下全身体验，对于一个公司来讲，年度报告就等于一个人的体验报告，这家公司经营是否正常，成长性是否足够从年报可以得到最根本的答案，而年报里面最主要的就是公司交出的三大财务报表与其附表，这算是一年经营结果的成绩单了。
　　从这三大财务报表的数据里面可以组合出许多的财务指标，这些指标以分数的形式能具体直观的反应公司经营方方面面的问题，按不同属性的财务指标具体可分为：1.赢利状况 2.成长性 3.主营业务收入 4.经营管理能力 5.现金流 6.负债状况 7.资本状况。我把这些财务指标分列成七小类，每类下都归有相同属性的财务指标，把它制成一篇文章放于第七章：财务分析里的‘58重要的财务指标’，它可以算是一个我们分析公司需要用到的财务指标的集合了。

　　没有一家公司在如此之多的财务指标里每一个指标都有很好的表现，这样是不现实的，如果有的话我真怀疑该公司是不是在财务上进行造假，而事实上好的公司并不需要每一个指标都很优秀，就好像不同类型的运动员不需要身体每一项指标都达到最优秀一样，射击运动员腿不需要很长，短跑运动员视动不需要最佳，好的公司在财务上会有一些特征，只要满足了这些特征，其它许多财务指标只是作为一个参考加以理解就可以了。

　　我认为对一家公司来讲最重要的指标是‘净资产收益率’，高的净资产收益率是好公司财务上的第一特征，这个指标直接说明了公司的赚钱能力，赚钱能力决定公司的成长性，成长性又很大程序决定了我们是否购买其股票以及对其的估值。这个指标最直接的作用就是我投入多少钱，一年能赚多少钱，从根本上讲所有的财务指标都应该围绕着净资产收益率展开。杜邦财务分析法就是这样思想下的产物，围绕着这个指标再分析其形成的原因，但它也有不足的地方就是‘营业外收入’不能被反应出来，当然这个可以说已经超出了它的“职能范围”了。

　　围绕着‘净资产收益率’我们应该关注的事情就是‘资产负债率’和营业外收入，如果高的净资产收益率是靠很高的举债才完成的，那样意义就不大了，这样的情况下它的总资产收益率会很低，换句话说不是你的钱很能赚钱，而是借了别人的钱才赚到一点钱而功劳全算在你的钱的头上去了。不过资产负债率的高低也不能一概而论，要看行业的平均水平，比如国内房地产行业其运作性质决定了资产负债率低不了，50%-60%算正常水平了，而航空业的资产负债率就更高了。营业外收入我们指的是除了公司正常业务经营所得收入以外的其它所有收入，这些收入并非公司能赚钱，而是一次性的偶然所得，就算不是一次性的偶然所得（比较参股公司的常年分红），这也不是我们希望的，它们会对分析公司的赚钱能力上造成失误。

　　我们提到的资产负债率的重要程度应该可以排在第二位了，李嘉诚能纵横驰骋商海60年，对这个指标的掌控居功至伟，这个指标是公司经营稳健与否的根本参考，作为一个价值投资者来讲，我们追求的是长期稳健的收益而非一夜暴富，所以对于不符合实际，以“大跃进式”的心态期望求得好的业绩表现的管理层我们始终避而远之，从某种程度上讲这是职业经理人激励机制的一个弊端，现在的一些考核制度太过急功近利，比如万科就有这方面的问题，但是瑕不掩瑜，也就是这样的制度才成就了这样伟大的公司，就像我们在讨论资本主义一些不好方面的时候并不像某些人一样准备全面否定它。这个指标无所谓高低好坏，而要看行业历来状况和现有平均水平，太低了成长性就不行，也没必要低得牺牲好的可以赚钱的机会，太高了稳健性就不行，公司很可能在以一种赌博的方式在成长，纵然有高的成长性也不值得投资，它可以说是所有财务指标里最让人灵活把握的一个。

　　毛利率高于行业平均水平是一家公司产品在市场上是否有竞争能力的最好说明，但在高于行业水平的毛利率基础上要有高于或至少等于行业水平的存货周转率，好的产品高的价格如果消费者不接受，卖不出去那也是很头疼的一件事，只要在存货周转率有好的表现的时候高毛利率才有意义。另外往往高毛利率的行业在‘三项费用’上都有高的开销，这就涉及到公司办事效率的时候了，只有在高的管理效率、经营效率和财务效率上才能取得好的净利润水平，在这一点上张裕A000869是一个不错的正面案例，大家有兴趣可以研究一下。

　　在成长性方面我们应该关注一家公司的主营业务收入增长率和净利润增长率，这两个指标与毛利率一起最能说明公司产品或服务在市场上的竞争力，有时候公司为了取得市场而不得不暂时放弃对利润的追求这是对的，所以在这两个指标里主营业务收入增长率要比净利润增长率往往更有参考意义，不过这当然要结合公司的实际情况综合考虑。
　　现金流，准确的说是自由现金流，是现代财务分析的一个非常科学的概念，有人以它为中心对公司进行研究评估，这样做最大的好处是自由现金流是很难作假的，所以很大程度避免“上当受骗”，我们虽然不主张把它提高到这样的地位但它的重要程度是不容置疑的，从理论上说自由现金流量是越大越好，但事实上如果太大可能说明管理层只追求短期表现而不思进取的嫌疑了，所以它同资产负债率一样要综合分析，另外大的自由现金流一般会造成很多未分配利润，要看该公司的分红情况来判断自由现金流是否可靠。

　　所谓亲兄弟明算账，公司在债务上的理处能力也是好公司财务指标的重要特征，在短期还钱能力上的‘流动’比与‘速动比’，都大于‘1’是比较理想的，而且这两个指标本身越接近越好，大且接近表明公司在短期债务的偿还能力上很棒。而公司在经营上收回欠款的能力也很重要：应收账款、应收票据、预付账款、其它应收款越小越好，而且账期要越短越好，一般3年以上的很大可能都会成为烂账，如果一家公司3年以上的应收款很多的话就要多加小心了。

　　以上这些财务指标应该说是一家好公司在财务上最显著的特征，当然指标是死的人是活的，我们不主张以指标来决定投资，那样的话把公司的分析研究交由电脑完成就可以了，要人干嘛。这样说的意思也不是说指标不重要，可以说它们是公司好坏与否最根本上的参考，但要灵活运用才有意义。