日期：2009-10-18　08:06:14

　　[17我们要买的是一百年后还将领跑行业的企业]
　　巴非特有一句非常著名的话：如果你不想拥有一支股票十年，那么请你不要拥有一分钟！有些人说成功的投资者那种性格是与生俱来的，我不知道具体是指那一方面，但可以肯定的是这一条是其中之一。成功的投资者那种性格我们先不讨论，只说这一条确实是与生俱来的，我记得从一开始接触股票就有这种思考习惯，直到今天还是如此，这些年来对投资的学习不断的在进步，对它的认识也比刚开始时要深入许多，就连投资理论的一些看法都也变化了不少，比如对成长性的看重并非一开始就是这样的，而是像格雷厄姆一样更多的关注“净资产”，但对于企业思考的第一步却从来没有变过，那就是这个企业十年后还能不能领先，更长的时间还能不能存在并持续经营？

　　从哲学的角度讲，有始就有终，有因就有果，所以企业也终有一天会结束的，以“自由现金流折现法”对股票进行估值也是在这样一个假设前提下进行，确实从长远来说再伟大的企业也会有结束生命的一天这说法肯定是没错的，但我们要说的是从投资的角度上讲不应该这样的来看待，这有点像一个小孩刚出生，全家都为这个孩子的到来沉浸在喜悦中，因为新生的孩儿象征着希望，但如果从“哲学”的角度上讲这孩子肯定是会死的，一般情况下在80-100年以内，一般的也就29200天左右，长的也就是36500天，这已经是“乐观估计”，如果从这样的角度看问题的话，那人生是没有意义的，投资也一样。

　　当然企业经营得好活百年比人生活得好活百年要容易些，但真正能做“百年老店”的企业其实是不多的，做到的企业就像长年跑赢大盘一样并非想象的那么简单。所以我们这里指的百年并非一个标的性的时间长度，而是一种象征意义，也许50、60年，也许200、300年，但肯定不是十年内会倒闭的企业，从适合投资的行业中，选出十年内不会倒闭的企业我想不是太难，今晚我看公司类财经新闻的时候才看到全球最大的手机生产商诺基亚今年第三季度净亏损5.59亿欧元（约合8.34亿美元）的消息，智能手机领域的竞争加剧，苹果iPhone和黑莓产品在市场上的强势使其未来盈利压力很大，而手机向智能化发展又是必然趋势，如果未来诺基亚跟不上这样的发展趋势的话，其就会被淘汰，起码老大地位不保，而把它拉下马的这两个品牌5年前还是没出世呢，元老级的摩托罗拉手机业务都混不下去了，这就是高科技行业的属性。

　　虽然我们很大程度上不可能十年如一日的拿着同一支股票，但我们不得不以这样的角度来看问题，并且找出这样的公司来投资，这就面临如何找出这样的公司的问题，具体来说就是确定行业，确定公司；确定行业就是要看行业的属性，像食品、超市、银行这一类的属性就符合长远存在的条件属性，其实只要看一下国内外，百年老店出现得多的行业心中就基本有个数了，这一两句话也很难说清楚，行业要自己慢慢的学习认识，比较说有色金属行业的铝产品，中国最大的铝业公司是“中国铝业”（601600）在经济向好的时候，和其它企业一样赚钱，但只要经济有点风吹草动，第一个感到不适的就是它，净资产收益率08年是0.02%，09年的时候是-6.8%，这时该公司产品的毛利是负的，也就是说卖出去的钱还没有买进来的原材料的成本高，而这样的情况并不是这家公司单独的，而是在全世界的铝业公司具有普遍性的，刚准备来港上市的世界上最大的铝业公司俄罗斯铝业联合公司这两年也是血本无归，经营业绩惨不忍睹，而同属有性金属行业，大家看看黄金类公司，“山东黄金”（600547）和“紫金矿业”（601899）在这次的全球性金融危机中活得多滋润；另外那一类几年一个行业领导者，行业老大比美国总统换得还勤的这种风水轮流转行业也不适合我们的长远投资属性要求。

　　选择了适合于长期投资的行业接下来就是确定什么样的公司会在这样的行业里走得更长远，其实有的时候人的力量真的是很有限，我们必须承认这样的局限性，其实做人有时候洒脱一点不强求也不必什么事都要人定胜天，选股票做投资也一定，尽人事、听天命，百年后的事谁会知道呢，除了神棍以外明天的事都没有人能知道，所以在行业里面选择公司依然有一个假设前提，那就是：公司现在优秀将来也更大可能会优秀、现在领先将来也更大可能会领先。所以想做到投资百年后还能领跑行业的公司最大的可能就是投资现在领跑行业的公司。

　　其实我们这样的假设是完全科学合理的，如果你把眼光放长看历史上的现象就会知道，公司的好坏是有传统、有基因的。其实这就是我们前面所谈到的企业文化，巴菲特也特别强调这点。所以人们常常看到好的公司经历了不景气的时期后发展得更壮大，而不好的公司亏损后任你怎么资产重组甚至注入优质资产，它几年后照样还是亏损。这些都不是无缘无故的，时至今日很多中国企业都看到这一点，都想方设法引入好的基因试图改善原来的基因，但很多都是徒劳，大量案例证明公司坏的基因想改良是很难的。

　　我觉得作为一个投资者培养对一个企业的第一概念就是其能否长远持续经营这点很重要，不要以为这是很遥遥无期的事，事实上它马上会反应在你的投资成绩单上，因为对长远经营的重视会让你对行业很在意，而对行业的选择很大程度上决定投资的成败，比较有色金属里的“中国铝业”（601600）和“山东黄金”（600547）在不同经济周期里的表现已经充分说明问题了。
日期：2009-10-18　08:55:37

　　[18我避而远之的公司股票]
　　我们说投资最根本的目的是赚钱，而价值投资者能赚多少钱从根本上说取决于所投资资产的赚钱能力，其实就是看“净资产收益率”，所以在前面我们讲到好公司财务特征的时候特别强调这个指标，但如果我们只站在财务的角度看问题的话，往往会跌入财务陷阱。
　　既然说到财务陷阱就说说最近火热的创业板在IPO时高市盈率的事，当然这不是财务陷阱，只是在概念上没有搞清楚，更切确的说是有意误导或者混淆概念，据悉此次创业板上市公司IPO平均发行市盈率56.7倍，这是总共三批每批9家共27家上市公司的平均发行市盈率，而如此之高的发行市盈率之借口就是该批公司有极高的成长性，预计不用三年就可以支撑现在这个发行价格。