有一套简单的检验是将一只股票在某一时段的价格变动与其后相邻时段的价格变动进行比较。例如，技术分析师常说，如果一只股票的价格昨天是上涨的话，那么今天就更有可能上涨。检验结果却是，过去的股价变动与现在和将来的股价变动之间的相关性系数虽然为正数，但几乎接近于零。上周股价变动与本周股价变动之间的关系极小，对其他不同跨度的时间段进行检验，结果也是如此。所有已检验的不同时段股价变动之间的相关性都是极其微小的，因而在经济意义上的利用价值也是微不足道的。尽管股市中会存在某种短期趋势（对此，第11章将更为全面地加以描述），但任何交易时必须支付交易费用的投资者都不可能因采取趋势策略而从中获利。
　　点评：“技术分析师常说，如果一只股票的价格昨天是上涨的话，那么今天就更有可能上涨”，在上升趋势中的确是这样，但是技术分析难道不研究转折形态吗？是谁将技术分析如此简单化和庸俗化，难道不正是作者自己吗？“检验结果却是，过去的股价变动与现在和将来的股价变动之间的相关性系数虽然为正数，但几乎接近于零……所有已检验的不同时段股价变动之间的相关性都是极其微小的，因而在经济意义上的利用价值也是微不足道的”，还是那个古老的疑问：谁做的检验？数据在那里？时间、地点、人物？

　　经济学家还对技术分析师的另一个观点进行了检验，这个观点认为，市场上常会出现连续几天（或几周、几个月）股价朝同一个方向变动的情况。技术分析师将股票比做橄榄球场上的全卫，一旦获得了奔跑的势能，应该可以奔跑得很远。检验结果却表明事实根本并非如此。有时，一只股票的确会一连几天出现正向变动（价格上涨），但是，有时你抛一枚标准硬币也会出现一连串正面朝上的情况。实际上，你遇到股价连续正向（或反向）变动的次数并不比你抛硬币时随机出现连续正面朝上或反面朝上的次数更多。技术分析师常说的所谓“持久模式”在股市出现的次数并不比任何一个参赌的人“手气很顺时”连续赌中的次数更多。这正是经济学家说到股价变动与随机漫步非常相似时所欲表达的意思。
　　点评：“检验结果却表明事实根本并非如此。有时，一只股票的确会一连几天出现正向变动（价格上涨），但是，有时你抛一枚标准硬币也会出现一连串正面朝上的情况。实际上，你遇到股价连续正向（或反向）变动的次数并不比你抛硬币时随机出现连续正面朝上或反面朝上的次数更多。技术分析师常说的所谓“持久模式”在股市出现的次数并不比任何一个参赌的人“手气很顺时”连续赌中的次数更多。”将证券交易和抛硬币、赌博等简单地相提并论不是一个交易大师严谨的学术行为。股市运动中的趋势现象不容否定，也不容弱化，证券交易和赌博也完全不同，这些都是业内常识，作者的观点不值一驳。

　　究竟何为随机漫步
　　在很多人看来，“随机漫步”的说法简直是一派胡言。即便阅读报纸金融版面时最漫不经心的人也能很容易发现股市上的“模式”。举个例子，开始时股价展开一波持续数天的上涨，接着便掉头开始了较长时间的持续下跌。然后，这一下跌趋势受到遏制，股价又掀起了新一轮的持续上攻。人们看到这样的股价图时，不可能不意识到这番描述是不言而喻的。那么，经济学家又何至于如此近视，竟然看不见用裸眼便能一目了然的模式？如果每个交易日的收盘价将由抛掷硬币的结果来确定：若抛出的是正面朝上，学生便假定股票当天收盘价较前一天收盘价上涨0.5个百分点；若抛出的是反面朝上，学生便假定股票当天收盘价较前一天收盘价下跌0.5个百分点。根据随机抛掷硬币画出的这张图看起来与正常的股价走势图极为相似，甚至还呈现了周期性变动。当然，我们从抛掷硬币中观察到的这种显著的“周期性变动”，不会像真正的周期那样有规律地发生，但是实际股价的涨涨跌跌也是不会很有规律地发生的。
　　点评：这是又一段典型的谎话，你将它说成是缺乏严谨的治学态度或基本的逻辑性也行。首先没有哪个傻瓜会做这种实验，即将抛硬币的结果画成“曲线”，然后从中发现“规律性”，所有这些都只是想象，是懒惰的作者随便糊弄读者的需要。为了类比作者先是说“硬币曲线”与“正常的股价走势图极为相似”，“甚至还呈现了周期性变动”，然后又否认股票价格周期性变动的存在，显然也是前后矛盾的。
　　这种规律性的缺乏正是问题的关键所在。股价走势图中的“周期性变动”和一般参赌的人碰到的连续好运或连续不顺一样，都不是真正的周期。股价当前似乎处于上升趋势中的“事实”，即便看起来与稍早时段股价向上运动的情形极为相似，也不能提供任何有用信息以确定当前上升趋势的可靠性或持续性。的确，在股市中历史往往会重演，但重演方式却是变化无穷的，任何通过了解过去的股价模式而从中获利的尝试，都会遭遇败绩。
　　点评：“在股市中历史往往会重演，但重演方式却是变化无穷的，任何通过了解过去的股价模式而从中获利的尝试，都会遭遇败绩。”这段话等于否定了所有伟大交易家的存在。历史固然不会一模一样的重复，但是不等于这种“非完全、非精确”的重复不具备可以把握的性质。我可以肯定地说，任何成功的交易家都会研究历史，也就是说他们会做同样的事——即尝试“通过了解过去的股价模式而从中获利”。历史是唯一可供研究的资料，除了研究历史资料他们还能研究什么？实践证明，虽然大多数人都失败了，但是少数人却最终成功了。
　　在学生抛掷硬币得到的其他模拟股价走势图中，既有“头肩顶”形态，也有“三重顶”和“三重底”形态，还有其他更多只有内行人才看得懂的模式。其中一张图呈现了“倒置头肩顶”向上突破的完美形态（这是一个信号强烈的多头模式）。我把这张图拿给我的一位图表师朋友看，说实话，他惊喜得如痴似狂。“这是哪家公司？”他大声叫道。“我们得立即买入，这个形态太经典了！毫无疑问，这只股票下周会上涨15个点！”当我如实相告这张图是根据抛硬币的结果画出时，他的反应就不太友善了。图表师就是没幽默感。
　　点评：这一段谎言登峰造极。首先“硬币曲线”的形状由概率论决定，而根本不会出现什么“头肩顶”、“三重顶”、“三重底”、“头肩底”。这里描写的那位“图表师朋友”根本就是虚构的，作者在侮辱读者的智商。事实上这是个流传已久的故事，故事原来的版本是：本故事中“图表师朋友”为之欣喜若狂的“硬币曲线”由“飞镖曲线”所取代。但是普通读者似乎很愿意相信这些胡编乱造的“故事”。
　　实际上，股市尚未完全符合数学家的理想模型。这一理想模型是：当前的股价变动应与过去的股价变动之间完全相互独立。股市中还是存在些许依存关系，对这一点我们将在第11章更充分地加以解释。股市的表现不是完美的随机漫步。但股市中存在的任何系统性联系都非常微弱，对投资者来说都没有什么利用价值。为了尽量利用这些依存关系而付出的交易成本比可能获得的利润要大得多。由此，随机漫步假说的“弱式有效形式”可准确地表述如下：在管理投资组合时，投资者不可能从股价变动的历史中找到持续胜出“买入持有”策略的任何有用信息。如果随机漫步假说的“弱式有效形式”是正确的，那么，我的同事理查德· 匡特（Richard Quandt）说的一句话必是真理。他说：“技术分析与占星术别无二致，两者都貌似科学。”

　　我并不是说技术策略从来就赚不到钱，相反，它们常常会带来利润。关键的是，简单地采用“买入持有”策略（买入并长期持有一只股票或一组股票）通常会赚同样多的钱，或更多的钱。技术策略的确经常为其使用者赚到利润，但买入持有策略也一样。实际上，我们在后面的内容里会看到，简简单单地将一个股市大型指数所有成分股纳入投资组合这样的买入持有策略，在过去80年间为投资者提供了年均超过10%的投资回报率。只有当技术策略与市场相比能够提供更好的投资回报率时，技术策略才可以被视为有效。然而，时至今日，没有任何一种技术策略能够始终如一地通过这一检验。